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工商社论》

美国联准会犹如被困在超高大楼火场里的救火队,火苗在大楼四处流窜,消防员里里外外奔忙,见到火苗就全力扑灭,却不知大楼哪一层楼突然会发生致命的爆炸。

美国时间5月3日,联邦公开市场委员会决策会议完成了本轮第十次升息,调升指标利率0.25个百分点到5.00%~5.25%区间,会后声明删除了暗示继续升息的段落,意味Fed可能暂停升息,关注升息政策的观察员大多认为,这是今年最后一次升息,Fed将把指标利率维持在目前水准,观察通货膨胀与经济荣枯的变化,确认通膨回跌后再调整利率水准。也有不少投资人押宝Fed将提前在下半年降息。总之,美国40年来最剧烈的升息政策,可能暂告一段落了。

但是,美国40年来最火热的通膨高烧不退、就业市场薪资狂增的动能难以煞车,甫公布的2023年第一季雇佣成本指数,年增率仍然高达4.8%。为了压制通膨与降温就业,累计十次剧烈升息可能导致经济衰退,同时新创产业退潮与加密货币崩盘带来金融紧缩、金融机构资产错置,在强升息之后引发存户挤兑、中小型银行倒闭潮,加以美国各大城市商用不动产出现价格大跌、贷款银行资产急遽恶化,更让2008年金融海啸的阴影再度浮现。

除了上述四处着火的楼层,还要加上共和党与民主党在国会恶斗。财政部长叶伦警告,美国债务最快6月1日就将触及法定上限,总统拜登与两党参众议院领袖只剩不到一个月的协商时间,由于政治领袖们各有难以调整的既定行程,实际的协商窗口只剩两个礼拜。

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美国两党拿国家债务破产进行无止境的政治恶斗,金融市场成了被政治绑架的肉票,麦卡锡率领的众议院共和党议员日前通过一个难以执行、强烈限缩联邦政府债务的方案,拜登的行政团队则坚持无条件提升举债上限,介于两个极端之间有暂时延迟破产时程至今年年底、以及多种极为混乱、迄无共识的政治选择。每一个方案都是有害经济长期发展、扰乱金融稳定的政治要胁,两党唯一的共识,是以金融市场崩盘为代价,将手中的肉票窒息到濒死关卡的极端手段,来逼迫政治对手低头。

更难以预测的,是摇摇欲坠的美国商用不动产市场,史坦普商用办公室REITs指数是追踪美国商用不动产的观察指标,5月2日为55.93点,年初至今跌超过20%,在3月23日更跌至53.37点,是2009年至今14年来的最低点。曾经是房地产涨幅冠军的旧金山,如今沦为重灾区,《华尔街日报》在5月初报导,旧金山一栋在2019年以2亿美元成交的办公楼,如今开价约6,000万美元割肉求售,曾经以出租办公室的商业模式四处高价租楼的WeWork等分享办公室业者,如今丢出大量闲置办公室带给市场重大卖压。

许多美国的中小型银行以贷放商用不动产为核心资产,上周总部在旧金山的第一共和银行遭到联邦存保接管、股东价值归零转售给摩根大通银行,不仅创下美国史上第二大银行倒闭案,更是两个月内连续崩塌的第四家银行。史坦普地区银行指数大跌,5月初跌至38.11的低点,触及新冠疫情经济封锁期的低点,5月1日当天,KRE指数组成的143家银行,有135家股价下挫。波克夏投资公司副董事长查理‧蒙格直言「美国的银行业充斥着不良贷款」,虽然不至于重演2008年金融海啸,但是房地产下跌将造成银行经营困难的风暴。

Fed这次决策与2006年结束加息有相近之处,当时的联邦基金利率也被推高到5.25%的峰值,Fed停止加息,依据实际的总体经济变动数据再做调整,差别在2006年没有剧烈的通膨,次贷违约引爆的金融风暴则在一年半后才出现。当然,2006年的Fed资产负债表只有目前的十分之一,眼前鲍尔维持金融安定的压力,远甚于当时的柏南克。

最关键的变数,除了债务上限的政治斗争之外,当然还是银行体系的安定,FOMC会后声明强调美国银行体系健康且具有韧性,鲍尔强调摩根大通收购第一共和银行是个好结果,却不希望成为通例,因为地区性的商业银行在美国金融体系扮演重要的角色。但是市场对于鲍尔投出了反对票,史坦普地区银行指数在鲍尔讲话时下跌1.8%,而5月3日盘后再重挫4%。商用不动产价格重挫、区域性银行资产品质弱化、存款逃向大银行集中的气氛没有缓解的迹象,市场显然期待,Fed救火员们在完成最后一次升息之后,还要有具体的政策,来扑灭四处引爆的中小银行挤兑火灾。

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